主要观点
1.运营商业绩稳健增长，“新质生产”转型发展正当时：营收、利润规模稳中有进，云业绩增长较快；资本开支收缩，优化结构向新算力域倾斜。
2.AI业绩贡献显现，25年资本支出仍将高速增长：AI业绩贡献显现，投资具备持续性；2025年美国科技四巨头资本支出仍将高速增长。
3.AI迈向“生产力重构”阶段，算力国产替代势在必行：通信行业从“连接赋能”向“智能驱动”跃迁，AI从“工具辅助”迈向“生产力重构”阶段；算力国产替代势在必行，海光、中科曙光合并打造国产芯片龙头标杆。
4.卫星星座进入常态化发射阶段，6G与NTN网络深度结合。
5.算力模组推动端侧AI落地，通信模组在机器人中实现规模化应用：AI算力模组解决多层次硬件需求，推动端侧AI落地；无线通信模组已经在机器人中实现规模化应用。
投资建议
维持通信行业“增持”评级
风险提示
宏观经济风险、地缘政治风险、
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