今年以来，A股市场拾级而上,市场情绪和风险偏好亦显著提升，主动权益基金的管理规模止跌回升。天相投顾数据显示，权益市场回暖背景下，截至二季度末，全市场公募基金管理规模达34.05万亿元，相比一季度末增长2.24万亿元，增幅达7%。主动权益管理规模企稳回升，背后的核心驱动力在于主动管理创造超额收益的能力回归。
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潮水涨落之际，可持续的阿尔法显得愈发珍贵。截至今年二季度，作为主动权益基金经理，东方红资产管理的周云的业绩可谓稳扎稳打，以其代表产品东方红新动力混合A为例，自基金成立（2014-01-28）至今年二季度末，基金累计净值增长率为412.39%，远超同期业绩比较基准的68.13%，表现非常优秀。
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能够在巨大的市场波动里持续跑出超额，周云的投资方法和理念自有其独特之处。长盈之下，其中最关键的点就在于：适度逆向。
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趋势与勇敢的“逆行者”
作为东方红资产管理自主培养的优秀基金经理，周云深受价值投资理念影响，但他更倾向于用“逆向投资”概括自己的风格。
在其看来，逆向投资可以提供长期系统的概率优势。首先是以更低的价格买入股票，其次是在公司能力判断方面，可以帮助我们在很大程度上避免结果偏见。“因为在公司短期向好时，会有很强的光环，而在公司经营相对低谷时，市场对公司能力的偏见更少，比较容易客观评判，有助于找到有合适价格的好公司。”
2015年9月14日，周云正式担任东方红新动力混合A（000480）的基金经理，彼时，其便确立了以价值为锚、适度逆向的投资策略，重点布局估值合理且具备长期竞争力的优质企业。在初期阶段，这种审慎的投资风格曾一度跑输市场，但时间最终验证了其有效性——2016年该基金逆势实现1.82%的正收益，而当年沪深 300 指数下跌 11.3%，同期该基金业绩比较基准收益率为-8.07%。在当年普遍亏损的权益市场中，这个业绩显得尤为亮眼，彰显了逆向布局优质资产的长效价值。
诚然，投资中的逆向思维常被视为获取超额收益的路径，但真正的逆向投资并非简单地与市场共识背道而驰，而是基于深度研究、价值判断和风险收益比的理性决策。
在实际投资中，仍需要对逆向投资做很多的限制。其中，最大的限制就是趋势。许多投资者误以为“人弃我取”就是逆向投资的精髓，于是盲目抄底冷门行业或逆势加仓持续下跌的标的，最终却因基本面恶化或市场趋势未改而遭受损失。
在周云看来，逆向投资容易有价值陷阱，因为我们很难避免用过去的经验去线性外推，很容易刻舟求剑。实际上，所有的价值投资，都是在更大的趋势中做逆向，如果趋势没有破坏，历史上每次逆向，都是很好的买点，但最后一次可能就是价值陷阱。所以，在大脑中要有一根弦——时刻关注大趋势到底有没有改变。
在2019-2020年核心资产的结构性牛市中，消费、医药等板块持续走强，市场逐渐形成“强者恒强”的投资逻辑，相关标的进入估值扩张的上升通道。彼时，周云选择远离已经出现溢价的核心资产。然而核心资产行情演绎长达两年之久，周云在这段时间表现明显落后于偏股混合型基金指数（885001）。回想那段时间，周云坦言“到2021年春节，我承受了很大的压力，但还好顶住了”。
周云后来仔细想过，怎么才能保证2020年业绩很好，并且2021年以后业绩还不要大幅下滑？“唯一的办法是，你持有这些股票，但心里要知道它是贵的，长期大概率要下跌。当短期上涨的趋势还在时，你不急着卖，只是要做好卖的准备”，周云表示，这意味着在价值投资的基础之上，还要有另外一套体系。
后来，故事又有了新的变化。在2021-2024年的“后核心资产行情”中，市场震荡下行，期间中证全指和偏股混合型基金指数的最大回撤都在40%左右。在这个过程中，周云管理的东方红新动力混合A的净值并未受到大幅冲击，显得稳健而抗跌。自2024年四季度以来，东方红新动力混合A净值更是屡次创出历史新高。
周云对企业价值和市场周期的深刻理解，开始带来了实实在在的回报。
对于任何一笔投资而言，困境往往是检验自身投资框架是否完备的重要时刻。这段经历让周云对逆向投资的理念更加具象化——即使是逆向投资，也应该顺大势、逆小势，至少不能逆时代发展的大势。因为，趋势的力量过于强大，与趋势对抗要付出很大的代价，哪怕你最后是正确的。
“市场总是容易从一个极端走向另一个极端，低估可能更低估，高估可能更高估。加上每轮周期的幅度不一样，时间长短也不一样，逆向投资要经过很痛苦的煎熬，而且大部分时间不被理解，甚至被轻视”，在周云看来，如果对趋势理解得不够透彻，不仅影响了投资效率，万一在极端的位置心态受到严重影响，做出一个反向的交易，就更“雪上加霜”了。
在投资的长河中，真正的智慧不仅在于识别趋势，更在于把握趋势与价值之间的平衡。当市场趋势持续强化时，做勇敢的“逆行者”需要非凡的定力。然而，当市场趋势发生实质性转变时，固执地坚持逆向反而可能适得其反。真正的价值投资者既要敢于在市场非理性时逆流而上，更要具备敏锐的趋势洞察力。当基本面、流动性或市场情绪出现根本性变化时，就需要及时调整策略，避免陷入"为逆向而逆向"的陷阱。就像2021年后核心资产估值回归时，那些能够及时调整配置的投资者反而获得了更好的风险收益比。
投资的艺术，就在于平衡“坚守价值”与“顺应趋势”的辩证关系。这种辩证思维，正是长期投资的核心要义。
重复坚持与长盈
《尔雅.释天》有云：“春为发生，夏为长赢”，道出了自然万物生长的根本规律——春季萌发生机，夏季方能收获繁盛。投资之道亦如此理，真正的财富积累不在于一时暴利，而在于建立可持续的盈利体系，如同农人遵循四时规律，春种秋收，终得仓廪充实。
彼得·林奇曾指出：“投资的痛苦不在于收益少，而在于收益不稳定”。对周云而言，
投资的目标只有一个，就是剔除运气成分后，还能够稳定盈利。
对于如何构建有概率优势的体系、争取实现稳定盈利的目标，周云认为，应构建有概率优势的体系。这个体系应当包含三个关键要素：底层逻辑自洽的投资框架、具有不随时间改变的概率优势的投资框架、对概率优势的来源有非常坚定的信心。只有这样，才能在运气不好时坚持自己的风格，不漂移。
“如果这三点能够保证，剩下来的就是重复坚持，按照统计学上的大数定律，重复次数越多，运气对冲的概率越大，盈利的概率相对就更大。”
当严谨的数学思维遇上对市场本质的深刻理解，运气未免显得过于随机。市场波谲云诡，短期走势往往受到诸多不可控因素的扰动，使得投资者难以辨别业绩的取得究竟是源于能力还是运气。然而，随着时间维度的拉长，运气的随机性将被逐步过滤——正如均值回归定律所示，价格终将反映价值本质，那些建立在扎实研究、严格纪律和正确方法论基础上的投资能力，终将在业绩曲线上得到应有的体现。
从数据来看，东方红京东大数据混合A和东方红新动力混合A自周云管理以来，截至今年二季度末的累计收益率分别为205.07%和185.88%，年化收益率分别为12.05%和11.31%（数据经托管行复核），表现优异，同期业绩比较基准累计收益率分别为15.01%和20.81%，年化收益率分别为1.44%和1.97%（数据来:wind）。
不同于单纯关注投资结果，周云更重视对过程的系统性复盘——从研究框架到决策链条，每一步的思考与调整，都是他投资方法论的核心。比如他发现，利用经验去评估市值，容易忽略了时间的影响，这让他后来特别提醒自己要关注同行业两家公司的竞争力差距是随着时间推移拉大还是缩小；比如早期他追求黑马，但后来变成组合驱动的方式......每一次的复盘与思考，也在一步步刷新着一个优秀基金经理的底色。
在东方红新动力混合今年的一季报中，周云表达了对中国经济和市场的中长期乐观态度，他表示，中国全新的周期已经悄悄开启，外围的冲击恰恰是促进国内经济转型和改革的动力。
新周期下，主动阿尔法仍可寻觅，但超额将更集中于能重复坚持投资纪律的主动管理者。这些穿越周期的能力者，正在步入真正的黄金时代。（cis）
注：截至2025年6月30日，周云管理的基金包括东方红新动力混合、东方红京东大数据混合、东方红睿轩三年定开混合、东方红优享红利混合、东方红智华三年持有混合、东方红智享三年持有混合、东方红创新趋势混合、东方红启华三年持有混合、东方红核心价值混合（多份额产品仅列示A份额业绩）。
东方红新动力混合A各年度净值增长率及业绩比较基准收益率来自产品定期报告。根据产品定期报告，2015-2024年度收益率分别为47.51%、1.82%、26.60%、-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%、-11.04%、6.72%、15.14%，同期业绩比较基准收益率分别为：6.97%、-8.07%、13.42%、-16.59%、24.99%、18.98%、-2.67%、-15.27%、-7.47%、12.36%；业绩登载期间基金经理变更情况：2014-01-28至2015-09-13杨达治；2015-09-14至2015-12-08周云、杨达治；2015-12-09至2016-01-21周云；2016-01-22至2017-04-11周云、孙伟；2017-04-12至今周云。产品成立于2014-01-28。产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。
东方红京东大数据混合A（001564）2020-2024年度净值增长率分别为37.12%、30.51%、-10.81%、6.64%、13.37%；业绩比较基准收益率分别为18.06%、0.44%、-15.04%、-6.75%、10.72%。产品成立于2015-07-31，周云自2015-09-14管理至今。业绩比较基准为中证800指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。
东方红睿轩三年定开混合（169103）2023-2024年度净值增长率分别为2.78%、15.48%；业绩比较基准收益率分别为-9.09%、14.07%。产品成立于2016-01-20，周云自2022-05-21管理至今。业绩比较基准为沪深300指数*60%+恒生指数*20%+中国债券总指数收益率*20%。
东方红优享红利沪港深混合A（003396）2023-2024年度净值增长率分别为3.44%、12.28%；业绩比较基准收益率分别为-1.71%、12.63%。产品成立于2016-10-31，周云自2022-07-16管理至今。业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中国债券总指数收益率*20%。
东方红智华三年持有混合A（012839）2024年度净值增长率为14.13%，同期业绩比较基准收益率为14.55%。产品成立于2021-08-18，周云自2023-05-13管理至今，刘中群自2025-02-15管理至今。业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*20%+中国债券总指数收益率*20%。
东方红智享三年持有混合A（019773）2024.02.07至2024.12.31净值增长率为13.46%，同期业绩比较基准收益率为16.98%。周云自2024-02-07产品成立起管理至今。业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*20%+银行活期存款利率(税后)*20%。
东方红创新趋势混合（010699）及东方红启华三年持有混合A（910021）周云自2024-07-20管理至今，东方红核心价值混合A（024429）周云自2025-06-06管理至今，未经历完整年度，暂不展示业绩。
风险提示:
上述基金是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，基金特有投资策略带来的风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件及相关公告。基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。上述基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。