摘要：
事件：国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。（以下简称“《通知》”）
煤电容量电价延续2023年政策，气电、抽蓄、独立储能容量电价由各省自主决定。（1）煤电：《通知》延续《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号），将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，可结合实际情况进一步提高。煤电容量电价完善后，各地可适当调整省内煤电中长期市场交易价格下限；（2）气电：《通知》明确各省按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定；（3）抽蓄：《通知》明确633号文出台后开工建设的电站，由省级价格主管部门按经营期内弥补平均成本的原则，制定省级容量电价；（4）独立储能：《通知》明确未参与配储的电网侧独立新型储能电站可给予容量电价，以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算。整体而言，《通知》为适应新型电力系统和电力市场体系建设要求，分类完善了煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制，更好保障电力系统安全稳定运行，助力能源绿色低碳转型。
建立发电侧可靠容量补偿机制，并与容量电价政策衔接。《通知》明确省级电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿。其中，可靠容量是指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量，补偿范围包括自主参与当地市场的煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，并逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组。可靠容量补偿机制建立后，相关机组不再执行原有容量电价。可靠容量参照成熟电力市场做法，以“顶峰能力”为唯一标准，公平衡量煤电、储能、气电等价值，促进不同类型电源公平竞争。
投资建议：《通知》分电源完善容量电价机制，调节型电源盈利稳定性增强，有望迎来价值重估。此外，容量电价通过稳定调节型电源的收益预期，能够增强其建设积极性和顶峰出力能力，从而为新能源消纳提供更强的支撑，打开新能源装机增长空间。现阶段，火电：推荐区域布局多元的全国性公司，以及26年电价降幅相对较小的北方电厂，个股建议关注华能国际、大唐发电、建投能源等；水电：26年市场化电价下降对业绩的影响有限，建议关注股息率处于阶段性高位的大水电资产长江电力，以及电价相对稳定、资产注入打开中长期成长空间的桂冠电力；核电：短期市场化电价压力仍存，期待电价机制进一步理顺，中长期维度成长性较为确定，个股建议关注中国广核、中国核电；新能源：26年全面入市背景下电价仍有下行压力，优选消纳和电价有支撑的风电资产，个股建议关注龙源电力；同时建议关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的吉电股份。
风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。
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