核心观点
事件：2026年3月5日，国务院总理李强在第十四届全国人民代表大会第四次会议上作政府工作报告（下文简称《报告》），我们对此点评如下：
从能耗双控迈向碳排放双控。十四五期间，我国主要实施能耗双控，单位GDP能耗为核心目标。十四五期间单位GDP能耗降幅目标为13.5%。根据国家发展改革委主任郑栅洁披露，十四五前四年单位GDP能源消耗累计降低11.6%，在此基础上，考虑2025年5.1%的降幅，我国十四五单位GDP能耗降幅目标较好完成。进入十五五，我国由能耗双控转向碳排放双控，单位GDP二氧化碳排放为核心目标，将更好地服务于3060双碳目标的达成。十五五单位国内生产总值二氧化碳排放降幅目标为17%，其中2026年为3.8%左右，相比2025年5.0%的实际降幅有一定收窄，《报告》指出这一目标综合考虑了经济社会发展、绿色低碳转型和国家能源安全等多种需要，有利于有序实现2030年前碳达峰目标。在单位GDP碳排放这一核心目标引领下，我们建议关注以下两条主线：
主线一：电力领域关注清洁能源的装机增长和电价机制的进一步理顺。十五五期间，预计新能源仍是新增装机的主体，基于我国新一轮国家自主贡献承诺（到2035年新能源装机容量力争达到36亿千瓦，2025年末为18.4亿千瓦），预计十五五期间年均新增装机至少在200GW左右。在此基础上，雅砻江、大渡河、玉曲河等流域水电装机仍有增量，而核电在十四五期间的高核准将在十五五迎来落地，清洁能源整体装机增长可期。除量增以外，《报告》提出要“稳步推进公用事业价格改革”，我们预计十五五各类电源的电价机制有望进一步理顺。具体而言：1）随碳市场覆盖范围的扩大，叠加碳配额逐渐收紧，碳价中枢有望上行，有助于绿电相较火电电量电价优势的形成，利好新能源、水电；尽管核电目前尚未纳入绿电范畴，但考虑到《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发【2026】4号）提出“探索建立体现核电低碳价值的制度”，我们认为核电未来亦有望受益。2）随新能源装机占比提升，电力系统对调节资源的需求增加，看好具备灵活性、可靠性的火电、水电等电源容量价值和调节价值的持续兑现。个股建议关注火电板块的华能国际、国电电力、大唐发电、建投能源等；水电板块的长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力等；核电板块的中国广核、中国核电等；新能源板块的龙源电力、三峡能源、绿发电力等。
主线二：非电领域关注氢能和绿色燃料的需求爆发。《报告》指出要“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。”我们认为发展氢能和绿色燃料除了有利于前述碳排放目标的达成外，也有助于促进新能源的非电利用和消纳，以及替代石油、保障能源安全。基于此，我们认为十五五期间氢能、绿色燃料产业在国内补贴、可再生能源非电消费最低比重目标等政策，和国外航运业/航空业碳减排政策的双重驱动下有望迎来需求端的快速增长。个股建议关注布局绿色氢氨醇赛道的电投绿能、佛燃能源（未覆盖）、嘉泽新能（未覆盖）等，以及布局SAF领域的海新能科（未覆盖）和其上游UCO环节的朗坤科技（未覆盖）等。
关注算电协同下发电企业的价值重估。《报告》提出要“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”。与此同时，根据全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据，2026年9日~15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过美国模型的2.94万亿Token；16日~22日这周，中国模型的调用量进一步冲高至5.16万亿Token，美国模型调用量跌至2.7万亿Token；体现出中国模型的性价比优势。由于数据中心运营成本中电费占比达到28%（若不考虑固定资产折旧进一步提升至38%），因此，中国大模型的性价比优势在一定程度上来自国内的电价优势，由此引发“国内电力借由token实现出海”的宏大叙事。根据中国信通院数据，2023、2024年我国数据中心用电量分别为1500、1660亿千瓦时，同比增长15%、11%，尽管占全社会用电量的比例仅1.6-1.7%，但其增速明显快于全社会用电量增速，未来数据中心用电量增长将成为全社会用电量增长的核心驱动力之一，所有类型的发电企业均有望受益。但考虑到国内政策明确国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例需超过80%，且不同类型电源的电价水平存在明显差异，电价更具优势的新能源、水电或更为受益，有望迎量价齐升的新发展机遇。个股建议关注在算电协同方面有所布局的金开新能、川投能源/国投电力（两河口算电融合示范项目）、甘肃能源（未覆盖）、豫能控股（未覆盖）等。
风险提示：电价超预期变动的风险，自然资源条件不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险等。
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