过去三年，在债券市场趋势上行过程中，经历了几轮明显的波动。如2022年10月至2023年2月期间，在地产融资政策转向、资金面收敛等因素影响下，债市收益率上行，债券市场经历了“赎回潮”。2023年8月至10月，债券市场因基本面边际向好、资金面收紧及宽地产政策共同作用，债券市场出现回调。最近的是2024年“924”行情开启，股票市场大幅上行，理财“预防性”赎回基金，基金负债端压力传导至资产端，导致债券出现急跌行情。

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　　事实上，A股市场在过去三年也经历了明显的风格转换。从2022年初到2024年9月，A股市场整体呈现外资流出，公募基金权益规模萎缩，沪指一度跌破2700点整数关。2024年9月下旬，一系列强有力的利好政策推动下，A股迎来大涨。从9月24日到9月30日，沪指从2700迅速升至3300点上方。截至2025年12月21日，沪深300指数相比2024年“924”行情启动时上涨超40%，但其市盈率上升幅度大幅高于EPS净贡献，呈现典型的估值驱动特征。

　　过去三年中，股债两市常在“跷跷板”和“双牛”等走势之间切换。例如2024年“924”行情期间，股市快速上涨，而债券市场则面临调整压力。

　　目前来看，经过多年的趋势性上涨，债券资产到期收益率已处于低位，同时，今年以来波动性明显提高，权益市场经过一年的估值修复，近一个月波动率上升，这种特征使得单一资产投资难度加大，凸显了资产配置的重要性。

　　“固收+”产品是以债券等固定收益资产为主要配置，同时增加少量权益资产如股票、可转债等以增强收益的产品，它本质上是一种通过大类资产配置实现稳健增值的策略。依据权益仓位不同，大致可分为不同风险等级：权益仓位10%-20%的中波固收；权益仓位不低于20%的高波固收+。

　　展望后市，经济结构转型过程中，传统经济周期偏弱，总量经济弹性不大，但科技、制造、创新药、出口、消费等行业长期存在发展空间。宏观经济政策把稳定金融资产放在重要的位置上，部分成长性行业未来长期存在结构性行情。

　　从资产配置角度，我们认为，中长期房地产已不是居民最优质的配置资产，金融资产配置是居民更为重要的资产配置途径，无风险利率仍处于较低区间，短期难以趋势性反弹，票息类资产，未来体现出票息偏低、波动不小的格局，单一资产的配置难以长期获取稳健且较好的收益。

　　因此，固收+产品要做到精细化管理，对于控制波动和获取超额收益提出了更高的要求。为不同风险偏好的投资者提供策略稳定、风险收益匹配、不随意飘移的固收+产品序列，并在单个产品中各自的资产配置框架下，坚持在股票和债券资产中挑选胜率较高的个券和个股，力争长期实现稳健的复利效果，是基金经理一直坚持和努力的方向。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎！本公司的投资观点是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用我们的内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的历史业绩并不构成基金业绩表现的保证。我们提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。农银汇理基金旗下所有股票型基金、股票型指数基金、混合型基金（除农银金穗6个月持有FOF、农银中证同业存单AAA指数7天持有基金外）均为中风险，适合平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有债券型基金及农银金穗6个月持有FOF基金均为较低风险，适合稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有货币型基金以及农银中证同业存单AAA指数7天持有基金为低风险，适合保守型、稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者。（CIS）（农银汇理基金管理有限公司 基金经理刘莎莎）